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中远海能(600026):沙特增产刺激油轮运价上行 公司有望直接受益

时间:2020-04-01    机构:兴业证券

  投资要点

  事件:中远海能(600026)发布2019 年报,2019 年实现营业收入138.8 亿元,同比增长13%;归母净利润4.3 亿元,同比增长310.5%,折合EPS 为0.11 元;扣非后净利润4.5 亿元,同比增长569.4%,扣非后EPS 为0.11 元,业绩符合此前预告的4.1-4.9 亿元期间。

  点评:

  2019Q4 受美国制裁影响小幅亏损,2020 年1 月底制裁解除。2019Q4 由于受美国制裁影响,公司旗下子公司大连油运(控制26 艘VLCC 及19艘中小油轮,其中VLCC 运力约占当时全球VLCC 运力的3.3%,占公司VLCC 运力的50%)无法正常经营,叠加市场旺季、中东局势紧张等因素,2019Q4 VLCC 日租金大幅上涨。2019 年VLCC 中东航线日租金均值3.9万美元/天,同比增长109%,其中前三季度均值2.6 万美元/天,同比增长87.7%;第四季度均值9.2 万美元/天,同比增长106%。公司前三季度净利润5.8 亿元,受制裁影响,第四季度亏损1.5 亿元。2020 年1 月31 日(美国东部时间),美国财政部海外资产控制办公室将大连油运移除被特别指认国民和被禁阻者名单,公司所有运力恢复正常经营。

  受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,2020 年3 月份VLCC 日租金大幅上涨。

  2020 年1-3 月,VLCC 中东航线月度的日租金均值分别为7.2、1.9、12.4万美元/天,同比变化+141%、-15%、+300%。2020 年3 月6 日,沙特和俄罗斯围绕原油减产协议谈判破裂,沙特宣布大幅增产(产量从970 万桶/天提升至1300 万桶/天),ICE 布油收盘价从3 月5 日50.2 美元/桶跌至3月30 日26.5 美元/桶。受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,3 月VLCC 日租金大幅上涨。

  高运价的持续性受主要产油国的产量政策、原油的期现价差等因素影响。3月份VLCC 租金水平处于历史高位,主要原因:1)目前极低的油价刺激了抢油补库的需求,沙特的增产也提供了额外的货盘;2)目前原油期现价差持续拉大,3 月30 日ICE 布油3、6 个月的升水达到了8、11 美元/桶,意味着如果能够以不高于17 万美元/天的租金租入VLCC 三个月/或者以不高于12万美元/天的租金租入VLCC 六个月,可以进行储油套利。因此高运价的持续性受主要产油国的产量政策、原油的期现价差等因素影响。

  盈利预测与评级。VLCC 租金波动性极大,且目前处于历史高位,持续性受主要产油国的产量政策、原油的期现价差等因素影响,因此无法准确判断最终的年均水平,有待继续跟踪。我们将对公司2020 年的VLCC 日租金水平假设从4 万美元/天上调到6 万美元/天,假设2020-2022 年公司VLCC 日租金水平为6、5、5 万美元/天,预计公司2020-2022 年归母净利润为47.2、37.0、37.8 亿元(此前预测2020-2021 年净利润23.1、36.5 亿元),折合EPS 为0.99、0.78、0.79 元,公司2019 年3 月31 日收盘价(7.5 元)对应2020-2022 年的PE 为7.1、9.1、8.9 倍,对应2020 年PB 为0.9 倍。若公司最终实现的租金水平与我们的假设每相差1 万美元/天,我们会相应地将当年的净利润预测调整11 亿元。受沙特增产、油价暴跌、原油远期大幅升水刺激储油需求等因素影响,目前VLCC 租金水平处于历史高位,公司将直接受益,实际受益程度需要关注高运价的持续性。投资者可关注相关的投资机会,维持公司“审慎增持”评级。

  风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、