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中远海能(600026):不确定性因素消除 有助于提升估值水平

时间:2020-02-03    机构:中国国际金融

公司近况

公司公告,1 月31 日美国财政部将中远海能(600026)所属全资子公司大连油运移出被特别指认国民和被禁阻者名单。

评论

不确定性因素消除,有助于提升估值水平。美国财政部9 月25 日将大连油运列入上述名单,随后该子公司业务受到影响,四季度公司出现亏损:根据此前业绩预告,4Q19 公司亏损人民币1.73亿元至0.93 亿元。我们认为随着此次移出名单,大连油运的业务将逐步恢复正常,该不确定性因素的消除,有助于提升公司估值。

继续看好2020-2021 年油运板块:新船交付有望逐年减少(2019年交付68 条VLCC,2020 年已交付9 条,2020 和2021 年待交付的为333 条和27 条,不考虑后续订单情况下未来两年VLCC 新船交付减少38%、36%),2020 年比2019 年减少24 条。我们认为大连油运旗下的船舶重新回到市场,不会对向上周期造成明显冲击。

需求端我们预计美国原油出口将在管道和码头产能增长支撑下继续增长。中美第一阶段经贸协议中约定未来两年中国新增从美国购买能源(在2017 年基础上)为524 亿美元(2020、21 年分别为185、339 亿美元),我们预计原油和LNG 将是重要组成部分,公司的外贸油运业务和LNG 运输业务均有望从中受益。

淡季运价回调有望促进老船拆解。近期运价持续回调:1 月31 日VLCC 平均 TCE 报收37,218 美元,周环比下跌39%,较上月末下跌67%,但较去年同期仍上涨106%,我们认为受季节性因素影响,其中可能也包含市场对中远海能子公司解禁的预期。我们认为淡季运价的回落将有望促进老船的拆解(15 岁以上老船占23%)。

估值建议

考虑到公司收入确认与运价的滞后性,因此1Q20 业绩可能仍受到部分负面影响。我们暂时维持当前盈利预测。当期A/H 股股价对应2020 年倍0.8 倍、0.4 倍P/B。我们维持A 股跑赢行业评级和目标价7.76 元人民币,对应于2020 年1x P/B 和31%上涨空间;维持H 股跑赢行业评级和目标价4.8 元港币,对应于0.55 倍2020年0.55x P/B 和40%上涨空间。公司已于2019 年12 月5 日拿到证监会对定增的批文,定增价格将不低于一倍净资产(高于目前的A股和H 股价格),因此将增厚每股BPS,也是正面催化因素。

风险

全球原油需求低于预期,拆船低于预期,新船订单高于预期。