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中远海能:低运价拖累经营利润,投资收益增厚业绩

发布时间:2017-03-29    研究机构:广发证券

核心观点:

2016年公司实现营业收入130.06亿元,同比下降26.01%;归母净利润19.23亿元,同比增长66.65%。扣非后净利润9.37亿元,同比增长40.61%。实现EPS:0.477元。

下半年外贸油运低迷影响利润,非经常性因素贡献主要利润增量公司于16年进行重大资产重组,剥离了长期亏损的干散货业务,并吸收合并了大连远洋。报告期内,由于公司约70%的VLCC暴露在即期市场,而下半年外贸油运运价低迷,导致主营业务实现利润31.78亿元,同比减少2.72亿元。但公司实现净利润同比增长66.65%,主要是处置中海散运带来的非经常性因素贡献了利润增量:

1.2016年公司投资收益13.57亿元,同比增加9.00亿元,主要系本期处置中海散运产生投资收益9.67亿元;

2.16年财务费用11.04亿元,同比减少3.64亿元,主要系本期出售中海散运减少利息支出以及归还借款金额增加。

3.资产减值损失0.44亿元,同比减少1.87亿元,主要系2015年对部分干散货运输合营公司的股权计提了减值,16年则没有该项目。

内贸油运与LNG业务将稳定贡献利润。

公司内贸油运业务坚持大客户战略,COA合同占比高,利润贡献稳健增长。报告期内公司内贸油运实现运输收入25.77亿元,同比增长5.2%;毛利率42.47%,同比提升1%。

与之类似的是LNG业务。公司通过参与亚马尔项目、北方LNG、东方LNG等运输项目并签订长期协议获得稳定的营收与投资收益。公司在建LNG船共计25艘,将在2020年前全部交付使用。

盈利预测与投资建议:

根据克拉克森预测,17年油运市场运力供给在5%以上,明显高于需求增速,故我们对油运行业整体持谨慎态度。预计公司的外贸油运业务年全年仍将承受供给过剩带来的运价压力。

我们预计公司17-19年EPS分别为0.20、0.28和0.34元/股,对应PE为36.4、26.1和21.4倍。虽然17年外贸运价压力较大,但考虑到公司内贸油运与LNG将持续贡献利润增量,同时油轮订单运力比已降至多年低点,18年开始供给压力将逐步缓解,故维持A股与港股“谨慎增持”评级。

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