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中远海能:投资收益增厚盈利,油运供给压力尚存

发布时间:2017-03-29    研究机构:长江证券

事件描述

中远海能(600026)发布2016年年报,实现营业收入130.1亿,同比下降26.1%,毛利率同比增加4.8个百分点至25.0%,归属母公司净利润同比增加66.7%至19.2亿,EPS为0.48元,2015年为0.29元。公司拟每10股派发现金红利1.9元(含税)。

事件评论

散运剥离、油运不佳,投资收益提供净利润增量。全年来看,公司营业收入下滑26.1%(45.7亿元),主要原因:一方面受外贸油运市场景气度回落(中东-远东TD3年均运价同比下降38.3%)的影响,公司外贸原油运输业务收入同比下降18.3%(9.5亿元),另一方面公司2016年年中出售散运业务完成,导致散运业务收入同比下降53.4%(32.7亿元)。由于剥离了盈利能力较差的散运业务以及采取较好的成本控制措施,公司2016年毛利率较2015年增加4.8个百分点至25.0%。最终,公司实现归属净利润19.2亿,同比增加66.7%(7.7亿),净利润提升主要受益于公司2016年处置子公司中海散运产生投资收益9.67亿元。若剔除该部分投资收益,则公司净利润同比下降17.1%。

Q4油运景气度同比回落,亏损来自营业外因素。单4季度来看,公司营业收入和营业成本双双下滑,分别同比下跌50.1%和56.2%,营收下滑主要由于去年同期低油价导致油运行业景气度较高,2016Q4油运TD3均值较上年下降44.2%。由于公司成本控制得当,毛利率同比增加9.7个百分点至30.0%。最终,公司4季度实现归属净利润为亏损3.0亿元,同比增亏1.3亿元,主要因营业外支出增加较多所致。

维持“增持”评级。展望2017年,我们对油运行业持谨慎态度:需求方面,大概率走高的油价对油运需求产生一定的负面影响,根据Clarksons预测,2017年油运需求同比增长0.5%;供给方面,较高的运力增速是对油运行业难以保持乐观的核心原因,预计2017年油运供给将同比增长5.6%。综合来看,供给增速大幅超过需求增速,将带来产能利用率的进一步下滑,拖累运价走低。在外贸油运行业不景气时,公司通过调整出租比率和长短航线策略,锁定收益、规避波动,所以影响相对有限。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.18元、0.16元和0.13元,对应PE为41倍、47倍和55倍,维持“增持”评级。

风险提示:

1.市场运力交付过度,油运需求下滑;

2.油价大幅上涨;

申请时请注明股票名称