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中海发展:Q3淡季盈利下滑,关注Q4旺季行情

发布时间:2016-10-29    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:公司发布2016三季报,报告期公司实现营业收入107.2亿元,同比下滑17.5%;归母净利润22.2亿元,同比增长67.4%,折合EPS 为0.55元;扣非后净利润7.8亿元,同比下滑7.5%。其中Q3实现净利润4亿元,同比下滑18.4%;扣非后净利润2.7亿元,同比下滑22.9,业绩符合预期。

三季度VLCC-TD3航线TCE 均值为1.9万美元/天,同比下降3.9万美元/天,较二季度下降2.5万美元/天。一般三季度是传统的油运淡季,今年三季度运价较二季度下降2.5万美元/天,均值为1.9万美元/天。去年油运市场处在景气高点,三季度TCE 均值5.8万美元/天,今年三季度较去年同期有较大下滑,主要是运力增长较多、低油价对原油消费及储油的刺激效果减弱。今年前三季度,全球VLCC 新交付34艘,拆解0艘,截至今年9月底,全球VLCC 共有686艘,较年初增长5.4%,而去年全年运力增长3%。截止9月底,全球VLCC 订单116艘,占运力17%,将于16Q4-18年陆续交付。

公司Q3实现净利润4亿元,扣非后净利润2.7亿元。上半年公司已经完成重组,剥离了散货业务,吸收了大连远洋的油运业务。按照重组后的备考业绩,上半年净利润为14.8亿元。三季度公司收到2.2亿元的的拆船补贴,剔除非经常性损益,实现扣非后净利润2.7亿元,单季度盈利较上半年有较大下滑,主要受三季度VLCC 运价大跌的影响。不过三季度市场运价是低于多数油轮船东盈亏线的,公司仍能实现盈利,得益于公司有部分合约货以及期租租约,提供了安全垫。

盈利预测与估值。预计公司16-18年EPS 为0.6、0.46、0.51元(16年EPS预测为重组后备考业绩),对应PE 为10.8、14.1、12.7倍,对应16年PB为1倍,维持“增持”评级。四季度是油运市场传统旺季,10月开始运价大幅反弹,最高达到4.7万美元/天,最新运价(10月26日)为3.5万美元/天,10月平均运价达到4万美元/天。从过去几年数据来看,一般12月运价会比较高。13年10-12月的VLCC-TD3 TCE 均值为1.1、4.6、5万美元/天,14年为2.8、4.6、7.4万美元/天,15年为8.5、7.1、10.8万美元/天。短期来看,油运的旺季行情有望持续,运价还有一定上升的空间,投资者可关注油运旺季带来的交易性机会。

风险提示。油轮运力按期大量交付、旺季需求低于预期、运价大幅下跌。

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