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中海发展:资产处置贡献收益,上半年业绩预增100%-150%

时间:16-07-30 00:00    来源:兴业证券

事件:7月30日,中海发展发布业绩预增公告,2016年上半年归母净利润同比增长100%-150%。公司上半年进行了重大资产重组,出售了中海散运并购入了大连远洋,按调整后的口径15年上半年实现归母净利润8.37亿。根据业绩预增公告,公司2016年上半年归母净利润为16.7-20.9亿元(已经是重组后的口径)。

出售中海散货运输有限公司产生处置收益,我们估算约10亿元。预增公告提到业绩大幅增长两个原因,(1)出售中海散运产生处置收益(2)加大成本控制力度。上半年,公司完成了资产重组,即出售中海散运100%股权同时收购大连远洋100%股权。根据公告,中海散运合并口径归母净资产为43.3亿元,出售价格为53.3亿元,我们估算产生10亿元的处置收益,扣税后贡献净利润7.5亿元(实际值以公司公告为准)。剔除这一影响,公司上半年预告的经营性净利润约为9.2-13.4亿元。

整合完成后公司油轮船队规模世界第一。公司上半年完成了整合,剥离散货资产且并入了大连远洋的油轮资产。根据我们的统计,整合完成之后,公司经营的油轮总运力约为1687万DWT(与实际可能有一点误差),排名世界第一。其中从事外贸原油运输的主力船型VLCC(30万吨级超级油轮)约41艘(其中32艘为自有,9艘为长期租赁)、1235万DWT,是公司主要的收入和利润来源;还有部分小船型油轮,主要从事内贸油品运输和外贸成品油运输,大部分签订了长协,盈利相对稳定。

上半年VLCC-TD3航线TCE均值为5万美元/天,同比下降1.3万美元/天。2015年,由于油价暴跌刺激原油运输需求快速增长(4%),加上原油运力增长较少(2%),VLCC市场维持高景气,全年TCE均值达到6.8万美元/天。2016年全年运力增长压力较大,上半年VLCC运力就增长了约3%,TCE均值较去年同期的6.3万美元/天下降了1.3万美元/天,为5万美元/天。根据公司公告测算,大连远洋的VLCC单船TCE成本为3.5万美元/天。假设合并后的中海发展VLCC单船TCE成本为3.5万美元/天,按照上半年市场运价来估算,预计公司2016年上半年实际的经营净利润约为9.2亿元,加上7.5亿元的税后处置收益,归母净利润为16.7亿元。

盈利预测与估值。根据航运咨询公司clarksons的订单数据,有约50艘VLCC的订单交付日期是2016年下半年,约占总运力的8%,下半年的交付压力更大。不过按照过往经验,新船交付的时间会由于市场行情的变化或一些其他因素推迟,金融危机导致运价暴跌时就出现大量的船东延迟交付或者毁约,实际的按期交付率只有30-40%。目前是油运淡季,进入6月份VLCCTCE开始下滑,从5万美元/天下滑到近期2万美元/天,是近两年的低点。四季度是油运旺季,若订单的实际按期交付率较低,旺季需求较好,运价或有较大反弹,公司与招商轮船这两个油运标的都将受益。假设16-18年VLCCTCE水平为5万美元/天(TCE每变动1万,约影响公司7.8亿元净利润),考虑到今年的资产处置收益,上调16年盈利预测,预计16-18年净利润为24.2、18.5、20.5亿元,折合EPS为0.6、0.46、0.51元,对应PE为10、13.3、12倍,对应16年重组后PB为0.85倍,维持公司“增持”评级。