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中远海能(600026)点评:1H21业绩低于预期 原油需求低于预期 等待油轮拆船数量增长

时间:21-08-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:中远海能(600026)发布2021 年半年报,公司1H21 实现营业收入61.2 亿元,同比降低37.35%,归母净利润5.4 亿元,同比下降81.30%。

油轮市场走弱,业绩低于预期。受疫情及OPEC+限产影响需求疲弱,同时新船交付和浮仓陆续释放增加可用运力、老旧VLCC 油轮拆解缓慢,国际油轮运输市场陷入多个季度的深度低迷,导致公司上半年油轮船队收入暴跌。

海上浮仓去化进行时,运价反弹仍需等待。VLCC 海上浮仓仍在去库存过程,当前VLCC海上浮仓为68 条,相比年初80 条去化相对缓慢。当前油轮仍在原油需求恢复-海上浮仓释放-有效运力增加-运价不变-供需再平衡的过程,VLCC-TCE 仍为负值。等待全球复工复产下原油需求的恢复,以及油轮拆船数量的增长。

油轮运力继续扩张,加大对内贸投放。报告期内,公司作为全球第一大油轮船东,共拥有和控制油轮运力165 艘,增长4 艘,其中,自有运力154 艘,增长3 艘;租入运力11 艘,增长1 艘。另有订单运力3 艘。外贸油运运输收入人民币27.20 亿元,同比减少57.48%;内贸油运运输收入人民币27.73 亿元,同比增加6.61%。通过与多家内贸客户签订COA合同,锁定90%以上基础货源;揽取优质货源,精准服务客户,巩固并不断扩大市场份额,内贸原油运输市场占有率达到57%左右。

LNG 业务带来稳定收益。报告期内,公司参与投资41 艘LNG 船舶,没有变化,全部与特定LNG 项目绑定,与项目方签署了长期期租合同,收益稳定。2021 年上半年,本集团LNG 运输板块贡献归母净利润人民币3.42 亿元,同比增长0.62%。

下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到上半年原油低于预期,且浮仓去化与老旧VLCC油轮拆解缓慢,下调2021-2023 年盈利预测,归母净利润12,15,17 亿元(原预测值为17,25,27 亿元),对应PE 为21,17,15 倍。当前公司PB 低于1,处于历史15分位水平,安全边际充足,但短期原油库存消化仍需时间,维持“增持”评级,关注后续浮仓去化与拆船情况。