中远海能(600026.CN)

中远海能(600026):低迷市场下实现盈利体现业绩韧性 关注下半年油运复苏

时间:21-05-02 00:00    来源:中国国际金融

1Q21 业绩符合我们预期

公司公布 1Q21 业绩:收入 30.8 亿元,同比下降 24%;归母净利润 3.4 亿元,对应每股盈利 0.07 元,同比下降 46%,基本符合预期。一季度油运运价异常低迷,VLCC 船型 TD3C(中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)约 62 美元/天,比去年同期的 74,869美元/天大幅降低,但公司整体依然实现盈利,我们认为主要得益于:

1)油运业务成本管控:公司通过降速航行等手段节省运营成本。

2)多元化业务布局,内贸油运业务去年同期受疫情影响基数较低,今年 1Q 同比改善,此外 LNG 板块继续提供稳健回报,一季度实现投资收益 2.06 亿元。

3)公司收到政府相关补贴 2.75 亿元(此前已经分次公告)。

发展趋势

油运目前处于深度低迷状态,关注海外需求及去库存进展,2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和 OPEC 减产的影响,油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020 年四季度旺季运价低于预期,导致今年上半年淡季运价承压,我们认为这也有望加速老船退出(去年四季度到月底已经拆解了 10 艘)。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降,叠加市场传统旺季,我们认为油运需求有望恢复,2H21 或将迎来布局时机。

盈利预测与估值

由于近期运价低于预期且短期未见明显修复,我们下调 2021/2022年净利润 17.8%/5.3%至 14.4 亿元/23 亿元,对应下调 2021/2022年每股净资产 5%/4%至 7.4/7.8 元。当前 A 股股价对应 2021/2022年 0.8 倍/0.8 倍市净率。当前 H 股股价对应 2021/2022 年 0.4/0.4倍市净率。我们维持 A 股维持跑赢行业评级,但由于运价长期低迷,我们下调目标价 5.7%至 8.14 元对应 1.1 倍 2021 年市净率,较当前股价有 34%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,但同样由于运价低迷,我们下调目标价 4.2%至 4.31 港元对应 0.5 倍 2021年市净率,较当前股价有 27%的上行空间。

风险

全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。