中远海能(600026.CN)

中远海能(600026)2020年报点评:内贸稳定、外贸低迷 Q4亏损9.5亿 静待油运市场复苏

时间:21-04-01 00:00    来源:华创证券

公司公告2020 年报:全年归母净利润23.7 亿元,Q4 归母亏损9.5 亿。1)财务数据:公司2020 年营业收入163.9 亿元,同比增长18.1%;归母净利润23.7亿元,同比增长449.7%;扣非归母净利润24.1 亿元。2)分季度看:Q4 收入31 亿,同比下降7.5%;归母与扣非净亏损均为约9.5 亿元;Q1-3 收入分别为40.7、56.9、35.2 亿,归母净利润6.3、22.8、4.2 亿元,扣非归母净利润6.3、23.2、4.1 亿。3)资产减值:公司20 年资产减值损失8.42 亿,19 年为0.24亿,主要系公司对10 条15 年以上外贸老龄船舶计提资产减值准备。4)分红情况:20 年每股派息0.2 元,分红比例40.2%。

油运低迷致下半年业绩显著下滑:1)分业务:2020 年外贸原油、外贸成品油及租赁、内贸原油、内贸成品油及租赁、外贸LNG 分别实现收入72.3、23.4、29.3、24.8、12.7 亿元,同比+31.7%、+28.1%、+14.5%、+1.7%、-4.1%,收入占比44%、14%、18%、15%、8%(19 年为40%、13%、19%、18%、10%),其中下半年收入分别同比16.6%、-1.9%、-10.9%、13.6%、-7.7%,外贸原油下滑明显,主要系下半年 OPEC+深度减产加上库存高企、需求疲弱,同时存在海上浮舱回归运力,油运市场持续低迷,全年、四季度油轮整体TCE 分别同比3%、-87%,VLCC-TCE 分别同比+29%、-85%。2)毛利:2020 年外贸原油、外贸成品油及租赁、内贸原油、内贸成品油及租赁、外贸LNG 毛利同比+25%、+4%、+273%、+559%、-7%,毛利率35%、18%、27%、25%、52%,同比+3.0、+0.5、+17.8、+20.0、-1.6pts;其中下半年毛利率分别为39%、20%、-5%、6%、49%,同比+5.9、+0.7、-13.9、+10.5、-3.3pts。3)经营数据,2020年运输量1.61 亿吨,同比+6.9%,其中Q4 为0.40 亿吨,同比+18.8%;全年运输周转量4860.6 亿吨海里,同比+10.3%,其中Q4 为1246.6 亿吨海里,同比+69.2%。

展望后市:21Q1 油运低迷进一步加剧,截至3.26,VLCC-TCE 季度均值5285美元,同比下降94%,根据Clarksons 最新统计,VLCC 海上浮仓78 艘,运力占比9.34%,浮仓运力释放压力仍存,预计上半年运价维持低位;中长期来看,当前油轮新船订单比例为8.4%的历史低位,运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI 等环保要求冲击更大,油轮有望加速老船拆解,供给侧有望改善。

投资建议:基于20Q4 至今油运市场持续低迷,行业需求受疫情压制,供给侧运力回归压力较大,我们调整公司2021-22 年归母净利预测分别为17.7、26.2亿元,(原预测为23.9、36.5 亿元),预测23 年归母净利32.5 亿,对应三年EPS 为0.37、0.55、0.68 元,对应当前股价PE 为18、12、10 倍,基于行业中长期逻辑改善,给予公司1 倍PB 定价,对应目标价7.3 元,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。