中远海能(600026.CN)

中远海能(600026):资产减值导致4Q20业绩低于预期 等待需求复苏

时间:21-01-27 00:00    来源:中国国际金融

公司预告2020 年盈利同比增长421%-467%

公司公布预增公告:预计2020 年实现归母净利润22.5-24.5 亿元,同比增长421%-467%,业绩增长主要来自1H20 低油价环境下油运需求旺盛、运价大幅上涨(VLCC TD3C(中东-中国)航线全年平均等价期租租金(TCE)为48,179 美元/天,同比仍增加约21.78%)。

根据公告,公司在2020 年底对自有10 艘15 年以上老旧船舶计提资产减值8.4 亿元,若剔除该影响,则2020 年全年经常性净利润为30.9-32.9 亿元,略低于我们此前预测(35.7 亿元),主要是由于四季度旺季运价低于我们预期。

分季度来看,根据业绩预告测算4Q20 归母净亏损为10.75 至8.75亿元,扣除减值损失的影响后为净亏损2.34 至0.34 亿元,4Q19为亏损1.51 亿元(主要由于当时部分船舶受美国制裁影响)。

关注要点

需求端原油去库存进行时,关注疫情和疫苗进展。Clarksons 预计2021 年全年原油轮运输需求增长6%,高于原油轮运力增速的4%,我们认为需求将呈现明显前低后高的特点。根据中金大宗组,2021年原油市场先宽松后趋紧,库存拐点出现可能在年中,2H21 石油市场供需平衡会从上半年的270 万桶/天的过剩转向160 万桶/天的短缺。短期看沙特承诺2-3 月减产100 万桶/天,可能会加速去库存过程。根据Clarksons 数据,目前全球VLCC 船舶中61 艘仍处于浮舱状态(不含长期储油的20 艘),占比7%,建议密切关注疫情和疫苗的进展对原油需求恢复的影响。

时隔两年后拆船窗口重新打开,2H21 迎来布局时机。由于2020年四季度旺季运价深度低迷且低于现金保本点,拆船窗口重新打开,11 月和12 月各拆解一条VLCC。我们认为1H21 上半年运价或继续受到需求疲软的影响,拆船有望加增加,加速供给出清。

内贸和LNG 运输业务提供盈利安全垫,LNG 新项目带来增量。内贸油运市场运力严格审批,公司市场份额接近60%,LNG 运输均为长期项目船,每条船收益不受运价波动影响,随着新船交付业绩贡献将增加(2020 年交付LNG 船3 艘),我们测算2021 年内贸和LNG 合计有望贡献净利润12 亿元。公司同时公告拟投资建造3艘LNG 运输船,有助于公司增强抗周期能力。

估值与建议

由于公司计提资产减值,且当前运价低迷,我们下调2020/2021年净利润34%/7%至23.55 亿元/17.53 亿元,引入2022 年盈利预测24.14 亿元。当前A、H 股股价对应于2021 年19.2 倍、8.2 市盈率,0.9 倍、0.4 倍市净率。我们维持A、H 股跑赢行业评级,维持A 股目标价8.63 元对应1.1 倍2021 年市净率,较当前股价有22%的上行空间;维持H 股目标价4.50 港元对应0.5 倍2021 年市净率,较当前股价有33%的上行空间。

风险

疫情反复、疫苗普及慢影响原油需求。