中远海能(600026.CN)

中远海能(600026):传统旺季暂未现 中期景气仍料将上行

时间:20-11-06 00:00    来源:华创证券

公司公告2020 年三季报:前三季度实现净利33 亿,同比增长470%。

1)财务数据:报告期内公司实现收入133 亿元,同比增长26.2%,实现归母净利33.2 亿,同比增长470%,扣非归母净利33.6 亿。分季度看:Q1-Q3 实现扣非净利分别为6.3、23.2 及4.1 亿。

2)经营数据:前三季度油轮运力投入47.9 亿吨/天,同比减少5.04%;运输量1.21 亿吨,同比增加3.13%;运输周转量3614 亿吨海里,同比减少1.59%。

外贸油运:年内运价剧烈波动,受益于上半年超高运价盈利,实现盈利大幅攀升。

1)运价表现:截止10 月,LCC 运价均值约6 万美元/天,较19 年全年均值同比增长45%,其中Q1-3 运价均价分别为8.5、9.7、2.4 万美元,Q2 超高景气同比增701%,三季度回落至同比下降7%;

2)传统Q4 旺季未见价格弹性。进入四季度,受OPEC+大幅减产及欧美疫情影响,海上贸易需求疲弱,运价持续承压回落导致传统季节性旺季并未展现,10 月均值约1.5 万美元,低于盈亏线。

3)利润弹性:我们测算运价每波动1 万美元/天,预计影响对应年化利润约11亿人民币左右。

LNG 板块贡献投资收益提升。前三季度公司投资收益6.79 亿,同比增长31%(或1.59 亿),系因联营、合营公司利润增长所致,预计主要为LNG 板块带来贡献。公司LNG 船舶均为项目制,签署了长期期租协议,收益稳定步入收获期。

展望后市:我们预期疫情过后,油运行业仍将维持景气向上:因我们预计供给交付高峰将过,在手订单处于底部(2020 年前三季度VLCC 累计交付28 艘、未有拆解,但老旧油轮占比维持高位,15 岁以上船比例接近24%),预计长期运力供给有改善空间;而需求端或存变量从而推动行业景气向上。

盈利预测:基于前篇报告后,行业需求受疫情压制,运价水平旺季不旺,我们调整公司2020-22 年盈利预测至实现净利34.7、23.9 及36.5 亿元(原预测为37、46 及57 亿元),对应EPS0.73、0.5 及0.77 元,依据周期股PE 定价,给予2022 年10 倍PE,对应365 亿市值,目标股价7.7 元,预计较现价16%空间,调整为“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。