中远海能(600026.CN)

中远海能(600026):三季度业绩符合预期但四季度旺季低于预期

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

公司公布3Q20 业绩:收入35.2 亿元,同比增长4%;归母净利润4.17 亿元,对应每股盈利0.09 元,同比增长266%,符合我们预期。第三季度油轮市场受OPEC 减产和原油库存影响,运价大幅回落(VLCC TD3C 航线运价均值为1.8 万美元/天),公司得益于船队规模优势和市场高点的部分期租合同,三季度油轮船队实现小幅盈利(我们测算约为2.2 亿元);LNG 板块我们测算三季度贡献盈利约2 亿元(上半年税前利润为4.38 亿元),保持稳定贡献。

前三季度公司实现收入132.9 亿元,同比增长26.6%,归母净利润33.2 亿元,同比大幅增长470%,加权平均净资产收益率为10%。

公司抓住上半年油轮市场景气行情,强化财务状况,前三季度经营活动产生的净现金流达53.5 亿元,优化资产负债结构(三季度末短期和长期借款合计较年初减少36.9 亿元,三季度末账上现金较年初增加19 亿元)。

发展趋势

短期看四季度旺季不旺低于预期,明年上半年或承压。受海外疫情影响,全球原油需求低迷,累计的库存仍需要时间消化,叠加美油出口减少影响航距,吨海里需求受到抑制。行业正常旺季从10 月开启,今年到目前为止尚未出现明显上涨行情(TD3C 航线运价在1 万美元/天左右震荡),低于预期。

关注疫情(是否大面积反复、疫苗进度)对需求端影响,可能存在向上期权。从供给端的角度来看,目前的VLCC 在手订单与运力之比已经下降到7%,Clarksons 预计明年可交付的船舶仅为31 艘(占目前运力的3.7%),而15 岁以上老船占比达到24%,到明年这一比例将进一步上升,今年下半年开始的相对低运价将为明年老船退出打开窗口。从需求端看,我们建议关注疫情的潜在影响:

若新冠疫苗落地并大规模普及应用,可能带来原油消费需求的快速反弹;同时美国大选的结果也会对于中美贸易关系和美油出口有重要影响:关注美国及巴西等长航线原油出口情况。

盈利预测与估值

单击此处输入文字。由于四季度旺季运价低于预期且明年或受低迷影响,我们下调2020/2021 年净利润20%/60%至35.74 亿元/18.78 亿元。当前A 股股价对应2021 年18.3 倍市盈率,0.9 倍市净率。当前H 股股价对应2021 年7.1 倍市盈率,0.4 倍市净率。A股维持跑赢行业评级,但由于盈利下调,我们下调目标价10.4%至8.63 元对应1.1 倍2021 年市净率,较当前股价有19.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,我们下调目标价19.6%至4.50 港元对应0.5 倍2021 年市净率,较当前股价有42.4%的上行空间。

基于35%的分红比例假设,A/H 股2020 年股息收益率为3.6%和9.4%。

风险

疫情反复导致全球原油需求持续低迷,疫苗进度低于预期。