中远海能(600026.CN)

中远海能(600026):上半年业绩符合预期;H股估值更具吸引力

时间:20-08-29 00:00    来源:中国国际金融

业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入97.6 亿元,同比增长37%;归母净利润29.1 亿元,对应每股盈利0.61 元,同比增长520%,接近此前预告区间(27.6 亿元至29.6 亿元)的上限,符合预期。分业务来看,外贸油运运价上涨驱动业绩大幅改善:上半年收入同比增长60.5%,毛利率达到41%,同比提高30 个百分点;内贸油运在一季度受到疫情轻微影响,但二季度迅速恢复,上半年内贸油运收入同比增长9%,毛利率同比持平;随着LNG 船交付(截止到6月30 日,共运营36 艘LNG 船,同比增加6 艘),盈利贡献继续增加,上半年LNG 运输板块实现税前利润4.38 亿元,同比增长33%。

发展趋势

我们依然看好油运供需基本面。今年到目前为止没有拆解VLCC 老船,主要受高运价和拆船厂封闭影响,目前全球超过20 岁的VLCC达到46 艘(占比5.6%),部分老船完成储油协议后可能被送往拆解。往前看,目前在手订单与运力之比仅为8%且今年以来新签订单仅10 艘,仍同比减少50%,而15 岁以上老船占比达24%(对应2000-2005 年交船小高峰),因此我们预计供给端未来三年将明显改善(根据目前订单,预计2020-22 年VLCC 新船交付量同比-38%、-31%、-59%),奠定行业周期向上基础。短期来看,受减产和去库存等因素影响,三季度到目前为止VLCC 即期运价相对疲弱,但由于业绩确认的滞后性以及公司签订的部分长期合同(例如与南美客户签订的COA 合同,提高了长航线基础货量),三季度业绩或好于目前的悲观预期(尤其是港股市场),关注四季度旺季。

内贸运输和LNG 业务贡献稳定收益。上半年这两部分业务占收入33.8%,毛利润贡献占比27%。原油内贸市场运力严格审批,公司市场份额接近60%,运价相对稳定,每年贡献稳定盈利约6 亿元;LNG 项目船均锁定长期合同,随着交船盈利贡献逐步增长,预计2020 年贡献盈利约6 亿元,因此这两块稳定收益(12 亿元)对市值有一定的支撑:目前A 股市值为370 亿人民币,港股市值仅为150 亿人民币。此外公司还在积极探索新的业务增量:上半年新签订了3 艘LNG 船舶合同,同样签署长期租船合同(20 年租期+两次延长5 年的权利),预计2022-23 年陆续交付使用。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/21年8.3 倍/7.9 倍市盈率,1.0 倍/0.9 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年3.5 倍/3.3 倍市盈率,0.4 倍/0.4 倍市净率,具有吸引力。A 股维持跑赢行业评级和9.63 元目标价,对应10.3 倍2020 年市盈率和9.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有23.8%的上行空间。

H 股维持跑赢行业评级和5.60 港元目标价,对应5.3 倍2020 年市盈率和5.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有50.9%的上行空间。

风险

运价低于预期,原油需求低于预期或实际减产持续时间超预期。