中远海能(600026.CN)

中远海能(600026):业绩符合预期 等待旺季信号

时间:20-08-28 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:中远海能(600026)发布2020 年中报,归母净利润29 亿,同比提升520%,扣非归母净利润29.5 亿,同比提升512%。

外贸油运发力,业绩符合预期处于业绩预告27.6 亿-29.6 亿的上沿。受益于油轮上半年上行,上半年VLCC TD3C 航线TCE 报82200 美元/天,同比增加304%。1 月底制裁解除后船队快速恢复运营,抓住油轮周期上行机会,公司外贸油运毛利26.32 亿,同比增加495%。毛利率从11.1%上涨至41.1%。

内贸景气上行毛利贡献上升,2020 年上半年,公司完成沿海油轮运输收入人民币26.01亿元,同比增加9.00%;运输毛利人民币6.17 亿元,同比增加9.27%;毛利率23.71%,基本持平。分季度看,原本较为稳定的内贸市场出现了少见的与外贸的联动情况,同样受益于全球原油库存紧张,内贸原油毛利率从Q1 的接近7%水平上涨至Q2 的30%水平,内贸成品油毛利率从Q1 的23%水平上涨至Q4 接近40%水平。

LNG 运力交付带动利润增加,公司LNG 业务分为并表及投资收益两部分。LNG 板块实现税前利润人民币4.38 亿元,同比增加32.8%,其中投资收益部分实现3.37 亿元,同比增加76.2%,主要原因为LNG 运营船队同比增加6 艘至36 艘。

新船交付高峰,资本开支较大,后续资本开支压力下降。2020 年为公司船队交付高峰,公司计划2020 年下半年交付VLCC4 艘,苏伊士、阿芙拉油轮各2 艘,巴拿油轮马1 艘。

2021 年计划交付VLCC2 艘,苏伊士,阿芙拉,灵便性油轮各一艘。2020 年为公司资本开支高峰,上半年资本开支16 亿,预计下半年仍有35.9 亿资本开支,去年全年Capex仅12.75 亿。从交付计划表看,2021 年后资本开支压力将显著减轻。

下调盈利预测,下调评级至“增持”。受5 月以来原油远期升水结构收窄,运价回落影响,我们下调2020-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润41 亿,47 亿,51(原预测为90 亿,48 亿,52 亿)对应PE9 倍,8 倍,7 倍。拉平库存周期,油轮供需仍然处于紧平衡,船舶老龄化,新船在建订单占比持续创新低,供给逻辑不变,需求端关注后续OPEC 产量变化情况。考虑海上浮仓仍有90 艘左右,距离正常50 艘左右水平仍需时间消化,今年旺季启动或略晚于去年。油轮供给增速持续下行,长周期上行逻辑不变,当前公司仅1 倍PB 左右,处于历史25 分位水平,参考公司历史景气周期PB 可达1.5 倍以上水平,当前安全边际充足,但短期原油库存消化仍需时间,下调评级至“增持”,关注旺季催化。