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中远海能(600026)2020年一季报点评:Q1业绩仍受制裁拖累 储油需求支撑油运市场高景气

发布时间:2020-05-01    研究机构:兴业证券

事件:中远海能(600026)发布2020 年一季报,报告期营业收入40.7 亿元,同比增长5.7%;归母净利润6.3 亿元,同比增长46.9%,EPS 为0.16 元;扣非后净利润6.3 亿元,同比增长47.6%,业绩基本符合预期。

2020 年1 月份仍受美国制裁影响,拖累2020Q1 业绩。1 月底制裁解除,2 月开始公司完全恢复正常经营。由于即期市场收益的滞后,2020Q1 主要体现2019 年12 月至2020 年2 月的定载,该时期VLCC 中东航线日租金均值为5.9 万美元/天,其中2019 年12 月、2020 年1 月、2 月的日租金均值分别为9.1、7.2、1.9 美元/天。受美国制裁影响,公司控股子公司大连油运(控制26 艘VLCC 及19 艘中小油轮,其中VLCC 运力约占公司VLCC 运力的50%)无法正常经营,错过了2019 年12 月及2020 年1 月的高运价,拖累2020Q1 业绩。2020 年1 月底制裁解除,2 月开始公司完全恢复正常经营。

3 月份国际油价开始暴跌,油价远期升水大幅提升。3 月份,沙特宣告大幅增产挑起国际原油价格战,导致国际油价暴跌。4 月份OPEC+达成减产协议,但市场预期受公共卫生事件影响,原油短期消费需求将大幅下滑,减产幅度不足以抵消短期需求的下滑,油价反弹后又重回低位。3 月份开始,随着油价的暴跌,油价远期的升水大幅提升并在高位维持。3 月2 日,布油近月合约的收盘价为51.9 美元/桶,六个月升水为-0.1 美元/桶;4 月28 日布油近月合约的收盘价为20.5 美元/桶,六个月升水达到10.4 美元/桶。

储油需求大幅增长,2020 年3-4 月油运市场高度景气。2020 年3-4 月,油运市场高度景气,VLCC 日租金均值15.3 万美元/天,较去年同期增加了13.2万美元/天,主要受油价暴跌、储油需求大幅增长影响。4 月28 日布油六个月升水达到10.4 美元/桶,意味着如果能够以不高于11 万美元/天的租金租入VLCC 六个月,可以进行储油套利。根据Clarksons 数据,4 月29 日,全球818 艘VLCC 中有101 艘处于储油状态,占比为12.3%;3 月9 日(此轮油价刚开始暴跌,油轮运价暴涨前夕),全球815 艘VLCC 中有56 艘处于储油状态,3-4 月份新增了45 艘VLCC 用作储油,约占全球VLCC 数量的5.5%。2020 年3-4 月油运市场高度景气,预计将主要体现在公司4-5 月份的业绩里。

短期关注储油需求变化,中期关注油运周期上行。需求端,油轮需求分为运输需求和储油需求,运输需求受主要出口国的产量政策影响,根据4 月份OPEC+会议达成的减产协议,减产计划从2020 年5 月开始实施,为期两年,并将在2021 年12 月由相关国家进行再次审核。计划分为三个阶段,其中2020年5 月至6 月将每日减产970 万桶,2020 年7 月-12 月将每日减产800 万桶,2021 年1 月至2022 年4 月将每日减产600 万桶,油轮的运输需求有下行压力;储油需求主要取决于油价远期升水程度,目前油价远期高升水结构下,储油需求旺盛。供给端,用作储油的运力一般在6-12 个月内会暂时退出市场,同时目前油运市场新船交付压力处于历史低位,新船订单占运力比例仅7%左右,潜在可拆解的老旧船舶较多,20 年及以上船龄的老旧船占总运力7.6%,15-19 年船龄的船舶占总运力18.8%,供给端优化空间较大。短期看,目前低油价、高升水的情况下,储油需求将支撑油运市场景气;如果油价恢复,升水消除,储油需求会逐步消失,同时用作储油的运力会在6-12 月后会逐步回归市场,运价或将阶段性承压;中期看,若需求端不出现持续大幅恶化,随着供给端的优化调整,油运周期上行的概率较大。

盈利预测与评级。VLCC 租金波动性极大,且目前处于历史高位,持续性受油价波动的影响较大,因此无法准确判断最终的年均水平,有待继续跟踪。根据Clarkson 数据,2020 年4 月份VLCC 一年期的期租水平约为7 万美元/天,我们据此将对公司2020 年VLCC 日租金水平假设从6 万美元/天上调到7 万美元/天,假设2020-2022 年公司VLCC 日租金水平为7、5、5 万美元/天,预计公司2020-2022 年归母净利润为58.2、37、37.8 亿元(此前预测2020-2022 年净利润47.2、37、37.8 亿元),折合EPS 为1.22、0.78、0.79 元,公司2019 年4 月29 日收盘价(8.61 元)对应2020-2022 年的PE 为7.0、11.1、10.9 倍,对应2020 年PB 为1.1 倍。若公司最终实现的租金水平与我们的假设每相差1 万美元/天,我们会相应地将当年的净利润预测调整11 亿元。短期看,目前储油需求支撑VLCC 市场高度景气,公司将直接受益;中期看,油运供给端优化的空间较大,若需求端不出现持续大幅恶化,油运周期上行的概率较大,投资者可关注相关的投资机会,维持公司“审慎增持”评级。

风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险

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