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中远海能(600026):受制裁船舶已解禁 20年油运供需改善明显

时间:20-04-02 00:00    来源:招商证券

投资建议:国际油价大幅下挫,大国有望增加原油战略储备,叠加子公司船舶解禁,公司目前期租比例不到15%,Q1 签订的高运价合同数量可观,业绩弹性强。

当前公司运营52 艘VLCC,预计20 年Q4 交付4 艘,21 年预计再交付2 艘。如全年运价达7 万美元, VLCC 船队可贡献约40 亿的毛利。预计20 年归母净利润达30 亿元以上,给予目标价12 元,维持“强烈推荐-A 评级”。

公司发布19 年年报,业绩符合预期。19 年公司实现营收138.8 亿元,同比+12.97%;归母净利润4.32 亿元,同比+310.54%;扣非归母净利润4.47 亿元,同比+569.42%;加权ROE 为1.54%(+1.17pcts),基本EPS 为0.1070元,同比+309.96%。其中Q4 实现营收33.5 亿元,同比-16%;归母净利润-1.51亿元,同比-141%。

19 年9 月份子公司船舶受到制裁,Q4 业绩受到显著拖累。19 年美国原油出口量抬升,运距拉长造成原油运输需求上升,“限硫令”消解部分运力,19年国际油运回暖。但是9 月份大连油品受制裁,一共受影响VLCC 船舶约20多艘。显著拖累Q4 业绩。整体来看,19 年公司外贸船舶运输量同比-14%,外贸油运收入同比+10.82%;实现毛利6.15 亿元,毛利率回升至8%。

内贸业务和LNG 业务整体收益水平稳定。19 年内贸油运收入同比+18.99%;毛利12.52 亿元,毛利率25%。目前国内疫情已经好转,复工复产在加速推进,长期的COA 货源将使20 年内贸油运业绩维持稳定。19 年LNG 运输收入同比+11.91%;运输毛利人民7.13 亿元,毛利率54%。2019 年,LNG 船队规模达35 艘、共计590 万立方米。20 年将运营38 艘LNG 船舶。未来公司将加大LNG 业务的资本投入,预计20 年业绩将有稳健提升。

展望2020 年,国际油运供需差增大,全年VLCC 运价有望突破7 万美元/天。

沙特4 月基本确定增产,油价持续下跌,原油期货3 个月升水价差持续拉大。

VLCC 运价在8 万美元处企稳,并继续抬升至22.8 万美元/天,市场呈现出供不应求的状态,预计VLCC 船队供需增速差达4%以上。

风险提示:疫情扩散影响中东石油生产,油价大幅上涨,宏观经济下滑