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中远海能(600026):远期升水浮仓大行情启动 大幅上调盈利预测

发布时间:2020-04-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  事件:中远海能(600026)发布2019 年年报,归母净利润4.3 亿,同比上涨311%,扣非净利润4.5亿,同比上涨570%,与业绩预告一致。

  这是最差的时代也是最好的时代,油轮景气程度超过04、08、15 年水平。新冠肺炎疫情冲击下叠加沙特大幅增产,布油3 月远期升水超过8 美元/天,沙特增产海运需求激增叠加浮仓储油,油轮达到20 年以来最景气水平。高位运价波动应有平常心由于货盘均是脉冲式出现,10 万日租金以上波动巨大,淡季日租金突破3 万已经超预期,28 万回调至10万不代表趋势恶化,仅反映了高位波动,股价受运价波动为提供高性价比长周期布局机会。

  补库存并非唯一逻辑,低油价推动海运渗透率上行,低油价下需求端长短逻辑并不矛盾。

  不同均衡油价下的原油海运结构并不相同,随着美国页岩油革命以来,世界第一大原油消耗国自给自足,海运贸易量占全球原油需求的比例从2003-2008 年的44%水平,逐步下滑至40%水平。与美国、俄罗斯管道运输占比较高不同,中东包括沙特地区以海运出口为主。低油价下具有比较优势的中东地区将取代部分高成本原油进口国自给自足部分,原油海运渗透率的上行将保证高需求增速。

  重申本轮需求驱动的判断,全球库容不是核心瓶颈,核心瓶颈是以VLCC 为代表的物流资源,主逻辑沙特增产带来的原油远期升水背景下,陆地库存分布不均成本不同,全球库存上升的过程伴随着浮仓比例的上升,VLCC 运价的上涨远高于陆地油库,已经充分反映了VLCC 资源的紧张,随着库存趋近,即使海运量出现下滑,原因主要VLCC 可用运力的减少及周转率的下滑,但VLCC 日租金会维持高位。市场当前对库容不足导致的VLCC 运价不可持续的判断将会被运价相对持续强势所证伪,核心关注点仍为沙特增产的持续时间。

  调整盈利预测,维持“买入”评级。当前运价远超预期,当前1 倍PB 估值仅反应了周期回到不亏损水平,尚未反应高景气度下持续盈利预期。当前船厂新船订单占比8%,供给指标远好于04、08、15 年同期20%-50%水平,估值低于历史同期大周期4-12 倍PB 的水平。我们上调2020 年和2021 年盈利预测(2020Q1 仍受制裁影响预计盈亏基本平衡,2020Q2-Q4 单船TCE120000,100000,80000 美元/天),新增2022 年盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润89.51 亿,48.41 亿,52.09 亿(原20-21 年预测为32.24亿,48.26 亿),对应2021-2022 年公司单船TCE50000,50000 美元/天。上行大周期刚刚开始,当前3 个月布油升水已超8 美元/天,可以支持10 万以上日租金储油套利,而期租方面已经有6 个月12 万日租金的成交,当前仍为谨慎预测,运价持续性需分季度验证,1 万TCE 波动对应全年13 亿利润波动,弹性极大但当前市场预期极低,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称