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中远海能(600026)2019年报点评:超级油轮强弹性预计或将显现 维持“强推”评级

时间:20-03-31 00:00    来源:华创证券

公司发布2019 年年报:1)财务数据:2019 年公司实现收入138.8 亿元,同比增长12.97%,实现归母净利4.32 亿,同比增长311%,扣非归母净利4.47 亿。

分季度看,Q1-Q4 实现扣非净利分别为4.26、0.56、1.13、-1.48 亿元。Q4 单季收入下滑16%,利润亏损,预计与公司全资子公司大连油运于19 年9 月被美国财政部海外资产控制办公室列入被特别指认国民和被禁阻者名单相关,经各方努力,已于2020 年1 月31 日被移除该名单。2)运力情况:截止19 年底,公司拥有和控制油轮151 艘,其中VLCC52 艘(含租入9 艘),规模全球第一,在手VLCC 订单6 艘;LNG 船舶35 艘,在建3 艘。

  外贸油运业务扭亏为盈。2019 年油运市场景气攀升,全年VLCC-TCE 运价均价约4.2 万美元,同比上涨172%。其中Q1-Q4 运价均值为2.6/1.2/2.6/9.5 万美元。公司外贸油运业务收入73.2 亿元,同比增长10.82%,毛利6.15 亿元,同比增加6.4 亿,实现扭亏,毛利率为8.4%。公司合理调整长短航线配比,努力提高船队整体收益,VLCC 三角航线营运天占比增加10.5%。

内贸板块持续经营稳健。内贸油运收入50.05 亿元,同比增加 18.99%;毛利12.52 亿,同比增加9.26%;毛利率25%,同比减少2.23 个百分点。其中内贸原油业务实现收入25.6 亿元,同比增长6.88%;内贸成品油板块实现收入23.3亿元,同比增长37.22%。公司是内贸油运行业龙头,具备经营优势,COA 货源占比 90%以上。尤其在内贸成品油领域,以中远海运石油为运输平台,整合内部资源,巩固龙头地位,实现净利1.48 亿,同比38%。

LNG 船队逐步交付,带来税前利润大幅度提升。LNG 板块实现收入13.21 亿元,同比增长11.9%,实现税前利润6.03 亿元,同比增长47.6%,实现LNG投资收益4.48 亿元,同比增长82.23%。公司LNG 船舶均为项目制,签署了长期期租协议,收益稳定步入收获期。

超级油轮强弹性预计或将显现。1)近期VLCC 即期运价在波动后重回20 万美元附近,同时推动Q1 均值已经达到8.5 万美元,显著超过2.8 万美元的保本点。2)当前核心逻辑一:重要产油国增产加大出口。若以沙特为代表的OPEC国家以增产抢量为目的,则会强化海上石油运输贸易活动。3)当前强化辅助逻辑二:原油期货出现升水结构。4)长期角度看供需,两年景气向上更加明确。a)供给:交付高峰已过,在手订单处于底部。b)需求端:OPEC+增产将成为主逻辑,美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。5)静态弹性测算:运价每提升1 万美元,将带来海能(考虑租入9 艘VLCC)年化约11-12 亿人民币利润增厚。在3、5、7、10 万美元均价下,外贸油运可贡献利润增厚分别为2、26、49、85 亿人民币。(仅为模拟测算,与实际成交运价、长协合同锁定等均有关,或存在出入)。

盈利预测:小幅上调2020 年盈利至37 亿,对应EPS0.78 元(原预计0.74 元),维持2021 年盈利46 亿,依据周期股PE 定价,给予2021 年10 倍PE,对应股价9.7 元,1.4 倍PB,预计较现价37%空间,强调“强推”评级。

风险提示:OPEC+重回减产、美国原油出口低于预期、全球原油需求下滑。