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中远海能(600026):油运上行周期确立 顶级油轮船东弹性极强

发布时间:2019-10-23    研究机构:招商证券

投资建议:当前油运上行周期确立,逻辑在不断强化,短期运价曾达30 万美元/天。虽然公司部分运力遭受制裁,但当前中美和谈达成阶段性协议,不排除公司船舶被解禁的可能性。公司外贸油运弹性极强,市场运价每上升1 万美元/天,预计利润提升约10 亿元,随着油运市场不断转暖,公司业绩有超预期的可能。预计19-21 年公司EPS 为0.36/0.72/0.86 元,对应当前股价PE 为17.5/8.7/7.3x。给予目标价7.7 元,对应19 年PE 为21x,首次覆盖给予“强烈推荐-A 评级”。

油运上行周期确立,VLCC 运价屡创新高。目前来看,油运行业正处于周期上行的拐点。虽然VLCC-TD3CTCE 日租金从30 万美元/天回落,但仍维持9 万美元的高位。1)需求端:美国原油生产效率提升以及管道基础设施升级,美国原油出口持续放量,全球油运平均运距拉长,驱动VLCC 需求增长。2)供给端:当前VLCC 高交付期已过,新造船订单处于历史低位;同时“限硫令”将于20 年正式生效,低标船舶加速淘汰,安装脱硫塔促使部分运力暂时退出,VLCC 供给受限。3)催化剂:中美贸易摩擦缓和,原油运输有望走强,中远海能(600026)受限运力有望得到恢复;中东油轮受袭造成油运保费大幅上涨,运价短期冲高。

外贸油运带来向上弹性,内贸油运和LNG 运输构筑业绩“安全垫”。整体来看,外贸油运是公司盈利的核心(营收占比约56%),向上弹性较强;内贸油运保持着稳健的收入来源与毛利率水平;而 LNG 业务近年来需求强劲,毛利率水平较高(长期维持在50%以上),成为新的业绩增长点。

三大业务运营利润测算:1)外贸油运:预计19-21 年有效船队数量为43/30/49艘(预计20 年仍有部分船舶未被解禁,21 年起逐渐恢复运营);市场运价均值为3.7/6.3/5.5 万美元/天。19-21 年外贸油运贡献运营利润分别为7.5/23.6/29.4 亿元。2)内贸油运:内贸油运业务长期保持稳定盈利,预计19-21 年贡献运营利润6/7.6/7.8 亿元。3)LNG 业务:LNG 船队按照既有运营安排,预计19-21 年贡献运营利润5.8/6.2/6.5 亿元。

风险提示:美国原油出口不及预期、美伊局势恶化、全球经济大幅下滑。

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