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中远海能(600026):淡季扭亏符合预期 继续看好油运周期向上

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布3Q19 业绩:收入33.93 亿元,同比增长7%;归母净利润1.14 亿元,对应每股盈利0.03 元,同比扭亏(去年同期亏损0.53 亿元),基本符合我们此前预期(即扭亏实现盈利约1 亿元)。

前三季度公司实现归母净利润5.83 亿元,同比增加315%。考虑到公司财务状况与即期运价的滞后性,我们以6-8 月均值作为三季度的运价,3Q19 VLCC TD3C 航线TCE 均值为2.1 万美元/每天,同比上涨61%,市场同比显著改善,因此公司在淡季单季度扭亏。

发展趋势

至少一年向上周期在前。本轮周期在2018 年见底(2018 年前三季度运价接近30 年历史低点,拆船量创2003 年以来新高),历史上看,向上周期可以持续3-4 年,目前VLCC 在手订单与运力之比仅10%,接近上轮周期启动之前的2013 年。目前正处于走出底部向上的过程中(年初至今运价3.2 万美元/天,历史平均3.8 万美元/天,年度均值高点9.8 万美元/天),考虑到现在下订单新造船需要1 年到1 年半的时间才能交付,我们认为油运板块未来至少一年是确定性周期向上。从供需关系来分析,我们预计2019/2020年油运周转量需求增长2.9%、5.4%,2020 年加快主要得益于美国巴西等地原油出口量增长带来的运距拉长;预计供给增速为5.6%、2.7%,2020 年放慢主要由于新船交付预计将减少30%。

我们认为脱硫塔集中安装有望带动4Q19/1Q20 运价超预期:低硫油限制(2020 年1 月1 日起全球海运燃油硫含量从目前的3.5%降低至0.5%)导致部分船舶安装脱硫塔(Clarksons 预计12%、9%的VLCC 将在4Q19 /2020 年安装),我们认为有望进一步降低有效运力增速( 我们测算对4Q19/2020 有效运力增速的影响约为2.0%-2.5%和0.5%-0.7%)。此前安装计划较多集中在4Q19,但近期极端运价情况下存在部分推迟,因为我们认为安装脱硫塔减少有效运力的效果有望在4Q19/1Q20 持续体现。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年净利润预测12.08 亿元/24.47 亿元。当前A股股价对应2020 年10.1 倍市盈率,0.8 倍市净率。当前H 股股价对应2020 年5.2 倍市盈率,0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和7.76 元目标价,对应2020 和1.0 倍市净率,较当前股价有26.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.80 港元目标价,对应2020年0.55 倍市净率,较当前股价有35.6%的上行空间。

风险

地缘政治风险,拆船低于预期,新船订单快速增加。

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