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中远海能:亏损环比收窄,右侧机会来临

发布时间:2018-12-19    研究机构:申万宏源集团

事件/新闻:中远海能(600026)发布18年三季报,报告期内实现营业收入83亿,同比增长14%,归属上市公司股东净利润-2.7亿,归属母公司扣非净利润-3.2亿,单季度亏损0.53亿,较一二季度单季度0.85亿、1.31亿的亏损显著收窄。

三季报符合预期,单季度亏损收窄。公司2018年Q1-Q3单季度亏损0.85亿、1.31亿、0.53亿,Q3单季度亏损显著收窄。VLCC运价同比降幅收窄为重要原因。2018年一至三季度,克拉克森VLCC平均TCE仅6701、5301、9909美元/天,同比下滑75%,71%,2%。2018年10月克拉克森VLCCTCE已上涨至40000水平,已超盈亏平衡线,Q4VLCC业务预计扭亏。

增产逻辑不破,新船订单不失控,油轮周期维持上行。本轮油路行情主逻辑在产油国增产,辅逻辑为限硫令带来的运力加速退出。老旧船淘汰仅为时间问题,不会扭转供需改善的局面,15年以上老船当前占比21%,老旧船在17.5年和20年船龄的坞修时将面临刚性支出,限硫令叠加压载水公约的作用下老旧船拆解仍将保持在相对高水平。当前油轮运价上涨是建立在7月份中美石油海运量接近归零0前提下,一旦中美石油贸易恢复,美国石油出口的长运距效应将进一步推动周期上行。

限硫令落地,19年有望淡季不淡。10月26日国际海事组织MEPC73会议决定维持限硫令实施日期不变,2020年3月1日禁止未安装洗涤塔的船舶携带高硫油。受此影响,明年二三季度淡季VLCC有望扎堆进坞安装脱硫塔,10%的运力安装脱硫塔将带来有效运力全年下降1%-2%,19年或淡季不淡。另一方面,低硫油带动的燃油成本上升将鼓励船东在淡季进一步落实降速航行,实际运力供给有望收缩。

VLCCTCEQ4旺季超预期,全年有扭亏可能。2018年10月克拉克森VLCCTCE均值报33491美元/天,环比9月上涨205%,同比上涨56%已超盈亏平衡线。2018年10月26日最新VLCCTCE已涨至41180美元/天,中东至日本航线已达51052美元/天。当前周期底部,公司VLCC长约锁定比例较低,4季度盈利弹性巨大,业绩一般滞后于运价一个月左右,公司全年能否扭亏取决于4季度VLCC反弹力度。

上调盈利预测,上调评级至“买入”。受10月起VLCC运价上涨超预期影响,我们8月份深度报告提到的伊朗制裁、产油国增产等供需改善逻辑持续验证,油轮周期油轮上行有望加速。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年公司VLCC船队TCE水平为19000,30000,50000美元/天(原预测为18000,27500,40000美元/天),对应净利润-0.4亿,15.3亿,47.3亿,(原预测为-1.5亿,11.9亿,32亿),对应A股PE-525倍,14倍,4倍。我们认为油轮价值修复已经启动,参照分部估值法,内贸按照7亿归母利润10倍估值对应70亿市值、LNG按照2020年归母利润6.5亿利润8.6倍估值对应56亿市值,外贸油运按照VLCC回归历史均值40000美元/天对应的10倍估值估算,公司分部估值286亿,目标价7.1元/股,对应10月30日收盘价36%空间。上调评级至“买入”。

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