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航运行业:重温2012!剖析当下集运板块的投资

发布时间:2017-02-13    研究机构:天风证券

近期集运产业引发投资人普遍关注,原因在于:1、节前的提价及中远海控4Q盈利改善,带来市场对于周期拐点的预期;2、1月份进出口数据显著改善,行业层面有部分调研反馈船公司一舱难求、航线爆仓,市场对17年外贸数据预期发生变化;3、钢铁大宗原材料、机械部分行业等周期品种的反弹使得市场对于强周期航运的情绪转为乐观。投资人短期面临在的纠结是“乐观的市场情绪和下跌运费的矛盾”,长期的纠结就是需求到底有多好?中期的运费是否有上行的能力?我们本着“以史为镜,可以知更替”的态度,从运费同样疯涨过的2012年运费和股价的关系来剖析当下的投资机会。

最不寻常的2012年集运涨价及股价表现。

1、2012年集运不寻常的涨价,原因主要源于:1)2011年行业的大幅亏损;2)以马士基为龙头的班轮公司严格执行价格策略,限制部分船舶并推迟新船交付;

2、股价和指数表现出现反差,资本市场几乎同步反馈运价的上涨;

3、2012年涨价和股价带来的反思:1)运费和股价呈强烈的正相关;2)市场事先很难预测班轮公司基于控制运力的提价空间和天花板;3)由于运费和供需面脱钩,很难用传统的淡旺季来衡量运费何时见顶;4)班轮公司的联合涨价存在“一鼓作气,再而衰,三而竭”的特征。

2017和2012年集运和投资环境的异同点及结论。

1、相同点分析:巨亏后维护运费较为坚决。1)同样的供需失衡;2)巨亏之后,方然醒悟;3)马士基带头控运力。

2、差异点分析:集中度提升、涨价信心不足、宏观经济的不确定性和估值。1)集中度提升和龙头公司的优势不再明显;2)涨价信心不足;3)宏观不确定性;4)估值体系基础不同,2011年PB为1倍,现为3倍;5)当下中远海控对于业绩的控制力可能更强。

3、结论:17年集运价格走势很可能呈锯齿状,整体涨幅和成功率低于12年,但会显著高于16年平均水平,下一波涨价周期启动大概率会在3-4月份出现。投资建议:我们维持集运是改善并非反转的观点,17年运费改善基本可以确定(16年基数太低),而在供需面依然严峻的情况下,运费的改善的幅度就十分依赖班轮公司的自律、控价行为,而多家公司的价格维护场景实际上是个多人博弈模型,改善幅度的测算就有很大不确定性;我们维持去年12月策略会的观点,倾向于用“美国基建”和“国企改革”“一带一路”主题来布局航运标的,受益品种包括中远海特、中远海控和中远海能(600026)。

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